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BESI / HBM4
HBM4 与 Hybrid Bonding 的周期信号。
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AI产业链
围绕 AI 算力、HBM/先进封装、数据中心电力、光模块与人形机器人，承接最强产业链搜索意图。
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AI 产业链栏目负责把跨市场的 HBM、先进封装、GPU、光模块 / PCB、MLCC / 被动元件、小金属 / 材料、液冷 / 电力、Agent 平台和机器人链条接起来，避免 AI 内容再次碎片化。
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屹唐股份（688729）：离子注入机国产化先行者，AI算力拉动晶圆厂扩产受益
屹唐股份（688729）主营离子注入机，系国内唯一本土供应商，此前国产化率不足5%。AI算力扩张推动YMTC、CXMT等国内晶圆厂加速扩产，2025年市场一致预期营收突破20亿元，3年增速接近翻三倍。前瞻PE 55-75x，赛道稀缺但安全边际偏薄，订单落地节奏为核心观察变量。
速腾聚创（2498.HK）2026深度：激光雷达+人形机器人传感器双赛道拆解
速腾聚创2025年营收19.41亿元，净亏损收窄至1.46亿元，Q4首次单季盈利1.04亿元。机器人激光雷达全年出货30.3万台，同比激增逾11倍。本文从ADAS渗透路径、机器人新增长极、技术路线分化、客户结构、竞争格局与估值框架六个维度，系统拆解速腾聚创的增长逻辑与主要风险。
中国 AI 应用层 2026：DeepSeek 之后，谁在赢得企业订单？
DeepSeek-R1 把推理成本压到美元级，大模型基础设施层的竞争已近尾声。真正的战场转移到应用层——字节豆包、月之暗面 Kimi、百度文心、阿里 Qwen、华为盘古，五路人马各有护城河，但 B 端企业订单的转化路径完全不同。本文梳理当前格局，并对照 A 股、港股中的受益标的。
Meta Llama 4 开源战略：用"免费"对抗 OpenAI，广告 AI ROI 与 600 亿 Capex 的双重逻辑
Meta Q1 2026 营收 563 亿美元、同比 +33%，广告印象量 +19%、每次广告均价 +12%，Capex 全年上调至 1250-1450 亿美元。Llama 4 开源背后是一场精心设计的战略：用"免费"侵蚀 OpenAI 的模型商业，同时让广告 AI 工具 Advantage+ 把每一分 Capex 转化为广告主 ROAS 提升。
Azure AI Foundry：从 Copilot 到 Agent 工厂，微软的 AI 商业化第二章
Azure Q3 FY2026 同比增长 40%，AI 年化收入突破 370 亿美元，Copilot 付费席位超 2000 万——微软正将过去五年对 OpenAI 130 亿美元投资的回报，系统性地转化为企业 AI 基础设施的定价权。本文从 Foundry 产品矩阵、竞品格局、OpenAI 依赖结构到 Capex 周期，拆解这场商业化第二章的财务逻辑与估值边界。
AI Agent 大规模落地：企业采购模式转变与 SaaS 巨头的攻防战
从 seat-based 到 task-based，AI Agent 正在重写企业软件的估值逻辑。Salesforce Agentforce ARR 突破 8 亿美元，ServiceNow Now Assist 目标 15 亿，SAP 推出 200+ 专项 Agent——三巨头的策略差异，折射出企业 AI 采购模式的深层裂变。
Anthropic 企业 AI 赛道：Claude 4 系列的差异化定位与商业化路径分析
ARR 从 2024 年底 10 亿美元飙升至 2026 年 4 月 300 亿美元，300,000 家企业客户，估值谈判已触及 9000 亿美元——Anthropic 正在以最快速度重写 SaaS 增长记录。本文深度拆解 Claude 4 系列的技术定位、企业 API 收入模式、Amazon/Google 战略投资逻辑，以及 IPO 路径的真实约束。
华虹半导体（1347.HK）2026：产能扩张周期与特色工艺定价权重估
2025年华虹半导体销售收入达24.02亿美元（同比+19.9%），毛利率回升至11.8%，综合产能利用率106.1%。本文从特色工艺平台竞争格局、无锡12英寸扩产节点、与中芯国际差异化定位、P/B估值对比四个维度，系统评估华虹在2026年产能扩张周期中的价值重构逻辑与核心风险。
小米集团（1810.HK）：SU7 打开的估值空间，EV + AIoT + 手机三引擎能否重塑港股科技定价？
2025年小米全年营收4573亿元、调整净利润391亿元、SU7交付超41万辆——三组数字重新定义了这家公司的想象空间。本文从财务、汽车业务、AIoT生态、手机份额四个维度拆解小米的估值逻辑，并通过SOTP分析测算三引擎合理定价区间。
阿里巴巴（9988.HK）：阿里云 AI 货币化路径深度拆解
FY2026全年营收突破万亿，云业务同比增长34%，AI相关产品收入年化达358亿元并连续11季三位数增长——但集团自由现金流同期从+740亿转为-466亿。阿里云正在从存储卖家向推理服务商转型，这条路走得通吗？
美光 HBM4：AI 训练需求结构性增长下的份额追赶与利润率拐点
美光 Q2 FY2026 营收 238.6 亿美元创历史新高，HBM 年化收入跑道逼近 80 亿美元，毛利率从 FY2025 全年 40% 飙至当季 74.4%。HBM4 大规模量产已于 2026 年 3 月落地，绑定 NVIDIA Vera Rubin 平台。本文拆解美光在 HBM 市场的份额追赶路径、HBM4 技术参数优势、传统 DRAM/NAND 周期位置，以及在 EV/Revenue 框架下的估值逻辑与核心风险。
Tesla Optimus 深度：规模化量产节奏、BOM 成本拆解与长期 TAM 重估路径
Tesla Q1 2026 汽车毛利率回升至 21.1%，FSD 订阅用户突破 128 万，但 Optimus 才是下一个量级的估值变量。本文拆解 Optimus 产能路线图、BOM 成本结构、与传统汽车业务的估值解耦逻辑，以及波士顿动力、Figure AI、国产机器人三路竞争压力。
海光信息（688041）：国产 x86 AI 芯片替代路径与 2026 年营收弹性
海光信息 2025 年营收预计超 100 亿元，毛利率维持 63% 高位，净利润约 18 亿元同比增长约 40%。本文从 x86 生态绑定、DCi/DCU 双线路径、政府采购催化三个维度拆解其国产替代空间，并测算 2026 年营收弹性区间，同时识别出口管制升级与架构跨越两大核心风险。
数据中心液冷 2026：浸没液冷 vs 冷板，散热产业链重构
B200/B300 TDP突破1000W，机柜密度向100kW+跃升，风冷时代正在终结。本文从产业链视角拆解冷板液冷与浸没液冷的技术路线选择、国内外龙头布局、字节/腾讯/阿里的选型逻辑，以及全球液冷市场2025-2030年35% CAGR的结构性机会与投资风险。
GPUaaS 2026：算力租赁产业链的商业模式与市场格局
全球GPU云租赁市场2026年预计达480亿美元（+37%），三类玩家格局已定：超大规模云捆绑生态、独立GPUaaS纯算力中介、运营商转型托管+算力。CoreWeave以NVIDIA直供+债务杠杆+微软长约模式实现营收翻三倍，但H100价格下行与B200供应紧张并存，中国市场走向昇腾平行生态，算力租赁产业链进入结构分化期。
兆易创新(603986)深度：NOR Flash + MCU 国产替代的估值重构
兆易创新2025年营收62亿元，同比增长28%，净利润9.5亿元同比增长65%，毛利率回升至43%。全球NOR Flash份额约15%，国内排名第一。本文从产品矩阵、竞争格局、财务结构、AI边缘拉动四个维度拆解其核心投资逻辑，并对前瞻PE 35-45倍相对国际同类的溢价来源作出估值参照分析。
拓普集团（601689）深度：人形机器人零部件 + 新能源热管理双引擎
2025年营收295.81亿元（+11.2%），但归母净利润下降7.4%至27.79亿元，呈现"增收不增利"特征。拓普的核心叙事在于：汽车主业提供现金流底座，人形机器人（特斯拉Optimus核心执行器供应商）与液冷热管理构成估值弹性层。两条新业务曲线均处于0→1阶段，估值溢价是否合理，取决于Optimus 2026年量产节奏的兑现速度。
Nvidia GB200 NVL72供应链进展：Blackwell Ultra 2026年下半年批量出货节奏拆解
Blackwell（B200）已完成H1爬坡，单季出货约40万颗GPU；Blackwell Ultra（B300/B300A）瞄准2026年H2批量出货，HBM4、更高FLOPS与120kW机架散热是主要升级点。供应链三个核心瓶颈——TSMC CoWoS产能、NVLink 5.0良率、液冷部署率——决定了爬坡斜率。微软/谷歌/Meta三家云厂商2026年合计Capex超1500亿美元，主要购买窗口集中在Q3-Q4。
NVIDIA Rubin 路线图解读：Blackwell Ultra 之后，算力竞争进入架构纪元
NVIDIA 2026 年正式确认 Rubin 架构（NVLink 6.0 / HBM4e / R100 GPU），预计 2027 年量产，与 Blackwell Ultra 形成双轨过渡格局。AMD MI400、Google TPU v6、Apple/Meta/Google 自研 ASIC 的多极格局正在成形。本文从架构纪元视角拆解 NVDA 护城河的可持续性与三个核心挑战。
紫光国微（002049）：安全芯片 + FPGA 双轮驱动，国产替代弹性测算
2025年营收约45亿元、同比+18%，安全芯片出货量18亿颗以上，FPGA业务已进入国内AI服务器供应链验证阶段。安全芯片占营收60%+，政务/军用单价是金融IC卡的3-5倍，FPGA切入AI服务器构成第二增长曲线。本文拆解两大业务结构、国产化率现状与TAM空间，并与华大半导体、澜起科技横向估值对照，给出三个监控变量。