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中海油 0883.HK
油价下行周期中的高股息防御逻辑。
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港股
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比亚迪(1211.HK)深度：出海布局与欧洲关税下的全球扩张逻辑
2025年比亚迪全年销量427万辆，营收7703亿元（+29%），净利润402亿（+34%）。纯电毛利率约20%，单车均价18万元。出海三路径——泰国工厂已投产、匈牙利筹建、巴西布局——同步推进；欧盟关税叠加后实际税率约27.8%，重塑欧洲直销逻辑。本文拆解出海产能、产品定价、与特斯拉的竞争格局，以及港股1211.HK与A股002594的估值溢折价结构。
中国海洋石油（0883.HK）2026：高股息防御+油价底部弹性测算
2025年净利润约1380亿人民币，H股股息率约6.5-7%，WTI盈亏平衡约47美元/桶。H股较A股折价约25-30%，意味着同一分红政策在港股端呈现更高yield阶梯。本文按卖方研究员视角，拆解三档油价情景下的EPS与股息支撑、资本开支兑现度与产量指引，以及三个持仓再平衡的监控变量。
友邦保险(1299.HK)深度：亚洲寿险龙头VONB增长与P/EV估值
友邦保险2025年VONB达43亿美元(+18%)，P/EV仅1.1-1.3x，较历史均值折价超40%。中国内地已进入9省市，香港贡献VONB约30%。本文拆解其增长逻辑、地区结构与当前估值的安全边际。
中芯国际(0981.HK)深度：国产晶圆代工的扩产节奏与制程突破
中芯国际2025年营收约81亿美元（同比+27%），毛利率维持在20-22%区间，CapEx规模达73亿美元创历史新高。成熟制程扩产与N+2先进制程量产推进并行，出口管制构成硬约束，国产替代需求提供结构性支撑。
美团2026深度：即时零售护城河与港股消费核心标的的双核增长
美团FY2025全年营收3375亿元人民币，同比增长22.6%；调整后净利润404亿元，净利率约12%。外卖日均单量突破7000万单，即时零售（闪购）GMV增速超60%，成为仅次于外卖的第二增长极。Keeta在香港市占超30%，进入沙特后订单量季度环比翻倍。抖音团购冲击外卖的威胁在数据层面已见顶，核心骑手网络密度护城河难以被货架电商逻辑复制。当前前瞻PE约22x，显著低于腾讯与阿里的估值区间，即时零售渗透率不足5%的空间是定价低估的核心论据。
百度（9888.HK）2026深度：AI搜索抢量、文心商业化与港股折价的三角张力
2025财年百度总营收1291亿元，同比降3%，但核心AI新业务达400亿元、同比涨48%。AI原生营销服务Q4同比增长110%，AI转型方向明确；传统搜索广告持续承压与AI商业化衔接速度，构成2026年核心观察变量。账面现金2941亿元，50亿美元回购计划与首次分红并行推进。
网易(9999.HK)深度：游戏IP护城河+云音乐盈利拐点，6%股息率的低估港股
网易FY2025营收约1100亿元（同比+12%），游戏主业贡献约820亿元，non-GAAP净利润约280亿元；港股前瞻PE约13-15倍，较腾讯折价约30%；云音乐首次实现全年non-GAAP盈利，月活1.9亿，ARPU改善趋势明确。梦幻西游/大话西游等老IP持续输血，逆水寒双端超预期，叠加2025年回购约40亿港元，股息率达5-7%，当前估值对长线资金具备明显吸引力。
京东集团 (9618.HK) 2026深度：即时配送与京东云的增长第二曲线
京东FY2026营收约1.28万亿人民币（同比+11%），即时配送日订单突破1500万单，京东云收入约260亿（+40%）。核心叙事从传统电商价格战转向即时零售闭环与B端AI落地，自由现金流230亿人民币支撑估值重估空间。前瞻PE 11-13x，FCF Yield约5%，是港股中资科技板块中现金流最厚的标的之一。
美中关税谈判5月关键信号：家电、消费电子、汽车零部件的受益清单
2026年5月，特朗普将访华与习近平举行峰会，中美关税谈判进入关键节点。在2025年日内瓦协议框架下，双方已将互征关税从峰值削减逾百个百分点，90天暂停机制持续展期至2026年11月。本文梳理当前各品类关税格局、最可能受益的A股标的（美的、格力、海尔、汽车零部件供应商），以及港股中资科技的联动逻辑，并以2019年G20大阪峰会为历史参照，评估本轮行情的持续性与潜在风险。
腾讯2026深度：广告复苏+游戏出海+混元AI，三引擎能否撑住万亿估值？
腾讯FY2025营收8600亿元（+10%）、广告收入1200亿（+17%）、游戏海外收入占比升至22%、混元大模型企业客户同比翻倍。三条增长线的兑现度与持续性，是港股市场判断腾讯万亿市值是否具备估值锚的核心命题。本文按m8研究员视角，从业务拆解、三引擎持续性、混元商业化路径、股东回报结构到SOTP估值，逐层拆解腾讯2026的财务结构与估值坐标。
创新药出海2026：ADC/GLP-1/双抗三条主线的节点与差异
2026年，中国创新药出海进入关键分水岭：ADC赛道依靠Linker-Payload技术壁垒获得MNC大额License out；GLP-1主线绕开诺和诺德核心专利布局新兴市场；双抗赛道出现百济自主商业化与信达授权两种路径分化。三条主线技术逻辑、监管路径、商业变现时间表各不相同，不可混同讨论。
港股半导体延续强势：澜起+6%、晶门+5%，三大驱动力拆解
2026年5月5日上午，港股半导体板块延续四日强势，澜起科技涨6%、晶门半导体涨近5%、芯智控股涨近4%，在恒生科技指数跌逾1%的背景下逆势走强。资金结构性切换信号明显，三大驱动力：BIS出口管制放宽传言、美光涨价信号传导、港股通加速流入。
GLP-1 全球供给 2026 深度：Lilly、Novo、仿制药与中国管线的再平衡
GLP-1 赛道在 2026 年已经从“短缺溢价”转向“供给再平衡”。本文把 Lilly、Novo、印度仿制药与中国创新药放进同一张图里，拆解短缺解除、医保扩容、仿制药价格战和下一代分子替代如何共同重塑估值锚。
万科A(000002) Q1 亏 59.52 亿 / 营收 -23.86%
万科A(000002) 披露 2026 Q1 财报，营收 289.28 亿元，同比 -23.86%，净亏损 59.52 亿元，较上年同期 62.46 亿亏损幅度小幅收窄。销售下行延续叠加资产减值，国资股东支持节奏成为核心观察变量。
宁德时代 CATL × 海博思创签 60GWh 钠电池大单，全球最大
4 月 27 日宁德时代 (300750 / 03067.HK) 与海博思创签储能钠离子电池战略合作协议，3 年 60 GWh，迄今全球规模最大钠电池订单。华泰证券点评，钠电产业核心变量从技术突破转向订单落地与产能兑现。
港交所 HKEX Q1 2026 净利 51.9 亿港元，全面 beat（+12.8%）
港交所 0388.HK 4 月 29 日午间披露 Q1 2026 财报。净利润 51.9 亿港元，超预期 46 亿（+12.8% beat）；收入 82.0 亿（+7.9% beat）；EBITDA 65.9 亿（+13.6% beat）。港股交投活跃 + 韩资南向涌入 + 上市新规 + LME 大宗商品多因素共振。
韩资 4 月持续涌入港股硬科技，AH 溢价指数跌至 8 年低位
4 月以来韩国投资者持续买入港股硬科技。恒生 AH 股溢价指数降至近 8 年低位，部分两地上市硬科技龙头 H 股价格反超 A 股。机构判断外资是 AH 溢价变化的核心力量，恒生科技指数 5-6 月有望上行。
阿里巴巴 2026：从电商巨人到 AI 基建底座，估值锚切换中
阿里 FY2026 Q3 营收 2848 亿、同口径 +9%；阿里云 +36%、AI 产品贡献 >20%；GAAP 净利 156 亿、-66%、自由现金流 -71%。市场争论的不是利润而是估值锚 — 是"电商现金牛 PE 10x"还是"中国版 AI 基建 SOTP 15x"。本文按四引擎口径拆解四个监控变量与下一观察节点。
高盛上调 Q4 布伦特至 90 美元 霍尔木兹冲击
高盛 4 月 27 日将 Q4 布伦特油价预期上调至 90 美元/桶，理由是中东动荡引发极端水平的库存消耗，本季度石油供应缺口预计达 960 万桶/日。霍尔木兹与马六甲两个咽喉同时承压，A/H 油运、油气板块面临短线重定价。
腾讯 2026：游戏现金牛、FBS 增速分化与 AI 业务的估值切换
腾讯 FY2025 营收 7517.7 亿元(+14%)、Non-IFRS 归母 2596 亿元(+17%)、毛利率 56%、自由现金流 1826 亿元。现金净额 1071 亿元(+40%)、年内回购 800 亿港元。市场真正关注的不是增长是否在线，而是估值锚能否从游戏+广告切换到 AI 应用层。本文按三层引擎口径拆解四个监控变量与下一个观察节点。